民生证券发布研究报告称，短期的进口冲击对中长期供需基本面无实质性改变，目前，我国煤炭进口量边际有所改善，且海外阶段性甩货不利因素消除，进口煤价格优势减弱。国内方面，在2021-2022年供给应出尽出后，产能和产量释放的潜力大幅降低，煤炭峰值产量已显现;边际变化来看，5月产量的环比下滑印证了较为敏感的供给价格弹性，国内的供需格局依然脆弱，叠加行业高毛利率持续和企业亏损比重扩大的分化现象，印证了国内供给端边际增量成本较高，从而对底部煤价形成了较强的支撑。此外，长协价格同环比变化较小，高长协比例的企业盈利稳定性将得到保障。
标的方面，推荐以下投资主线：1)盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际（600546）(600546.SH)和陕西煤业（601225）(601225.SH)。2)“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源（601898）(601898.SH)和中国神华（601088）(601088.SH)。
(相关资料图)
▍民生证券主要观点如下：
产量增长达到瓶颈，供给对价格的敏感性凸显。
国内供给方面，23Q1日均产量同比增长6.38%至1279万吨/日，产量峰值已显现，目前行业的开工负荷稳定在85%左右，预计后期难有突破;
此外，低煤价下，新疆和多个主产地的产量出现明显收缩，5月我国煤炭日均产量环比减少2.2%，一方面，新疆的高运费导致疆煤出疆价格高，另一方面，主产地的增量供给成本较高，对价格的敏感性较强。
海外阶段性甩货不利因素消除，进口难以再次增加。
受海外低价煤影响，港口煤价于5月末显著回落，然而，该短期因素对于中长期基本面影响无虞，目前伴随着欧洲市场天然气价格反弹，外矿惜售致使欧洲三港动力煤价格企稳上行，海外阶段性甩货的不利因素消除，国内煤价回归理性，港口和产地煤价先后开启反弹。
从全球煤炭贸易来看，全球贸易总量基本稳定，今年前5月中国的进口量占比有较大提升，而其他主要煤炭进口国印度和日韩进口表现相对稳定，未来中国的煤炭进口难以再度增加，5月煤炭进口环比下降2.7%边际表现好转，预计6月进口量或出现6%以上的环比下降。
火电需求高速增长，地产链需求待观察。
自4月到6月上旬，每旬度的火电日均发电量相比2022年同期增速都高达15%以上，且在迎峰度夏来临之际，下游电力耗煤需求持续释放，二十五省电厂日耗持续攀升，后续来看，厄尔尼诺或导致今夏创新高温纪录，叠加水电出力不足，火电需求或将超预期向好。水泥和钢铁行业依旧低迷，未来仍然需要观察。
风险提示：
经济增速放缓风险;煤价大幅下跌风险。
